白酒市场结构性分化龙头估值修复机会显现

2025年白酒行业整体呈现"量减、价低、利缩"的结构性调整态势，终端动销疲软导致渠道端库存积压，叠加酒价下跌带来的价格倒挂，头部酒企也面临增速放缓的现实。然而，春节动销呈现"两头热、中间冷"的分化特征，高端名酒与低端刚需产品表现稳健，为全年库存去化提供了压舱石。

行业整体业绩承压

目前已经发布2025年业绩预告的多家白酒企业及流通企业，业绩几乎是齐齐向下，透露出行业的整体性压力。具体来看，曾经的"黑马"酒鬼酒，2025年业绩惨遭"滑铁卢"，预计全年净亏损3300万元至4900万元，这是其近10年来的首次亏损，同比下降幅度高达364%至492%。高端阵营的水井坊也未能幸免，预计全年营收为30.38亿元，同比下跌42%；预计归母净利润则减少至3.92亿元，同比暴跌超70%。

在区域白酒企业中，口子窖可以说是一个典型的代表。公告显示，口子窖预计2025年实现净利润6.62亿至8.28亿元，同比下降50%至60%，与徽酒"榜眼"的位置渐行渐远。华致酒行在业绩预告公告中直言，"酒类行业低迷、名酒市场价格下降"导致收入下滑、毛利率降低。

分化趋势明显

中信证券近日发布研报，提出白酒板块存在"贝塔修复"机会，建议重点增配品牌龙头。这一判断建立在"三低"基础之上：截至2025年四季度，主动权益基金对白酒持仓比例已降至2.9%的历史底部，板块估值同步回落至低位，叠加市场预期偏低，任何边际改善都可能提振投资情绪。

关于行业周期，中信证券认为白酒已历经多年调整、处于长期周期底部。茅台、五粮液等名酒春节销售情况明显优于腰部品牌，这一选择并非追求最低估值，而是看重龙头企业在不确定性中的确定性溢价。

高端与低端表现稳健

2026年春节期间，白酒市场呈现结构性回暖特征，其中酱香型白酒与百元口粮酒动销表现较突出。渠道反馈显示，贵州茅台为代表的高端酱酒需求稳健，飞天茅台终端价格站稳1700元关口，i茅台平台平价申购仍一瓶难求，美团数据亦显示酱香酒销量同比增长157%。与此同时，百元价位口粮酒动销亦有增长，二锅头等光瓶酒及地方性品牌亲民礼盒走量较好。

业内普遍认为，当前行业仍处需求偏弱阶段，政商宴请减少的冲击尚未完全消退，但茅台批价企稳、动销双位数增长对行业形成支撑。国盛证券指出，茅台有望引领行业超预期复苏，叠加政策催化，短期可重视旺季反弹行情，中长期把握板块底部修复机遇。整体而言，本轮春节表现更多是结构性分化与阶段性反弹，行业全面回暖仍需等待需求端进一步修复。